長三角上市公司資本運作模式系統梳理

長三角地區是“一帶一路”與長江經濟帶的重要交匯點，包括上海、浙江、江蘇、安徽四個板塊41個城市，是國內最具經濟活力、開放程度最高、創新能力最強的區域之一。

2018年，全國GDP90.03萬億元，長三角地區占比23.75%。（數據來源：各地統計局）

PART1

長三角地區上市公司分布特征

1、長三角上市公司數量在全國三分天下

圖1：中國上市公司數量省市分布圖

數據來源：choice數據（截止2019年11月4日），接力研究院繪制

分析3712家中國A股上市公司的全國省市分布和2334家民營上市公司的全國省市分布情況，長三角三省一市占34%，民營占全國民營上市公司的38%。

2、長三角上市公司城市分布

圖2：長三角3省1市上市公司城市排名及分布

3、長三角優勢行業城市分布

圖3：全國上市公司數量排名前三省市

圖4：長三角地區各行業上市公司總數排列

結合兩種維度，得出長三角絕對優勢行業：機械、基礎化工、汽車、醫藥。

4、長三角地區龍頭企業城市分布

分別從市值、營收、員工人數三個維度對龍頭企業進行定義。

圖5：長三角各行業【市值】最高企業城市分布

圖6：長三角各行業【營收】最多企業城市分布

圖7：長三角各行業【員工】最多企業城市分布

Part2 

長三角地區部分上市公司投資布局

本章節選擇與長三角上市公司數量排名前6的優勢行業（機械、基礎化工、汽車、醫藥、電力設備、電子元器件）相契合的三大投資領域（先進制造、新材料、醫療健康）的107家上市公司進行投資布局分析，分析了其中投資事件在20個以上的57家上市公司。

1、長三角上市公司3大領域投資模式

圖8：長三角三大領域上市公司投資模式

分析了長三角醫療健康、新材料、先進制造三大領域的上市公司中投資事件在20個以上的50家標的公司，共2232個投資事件，其中最主要的投資方式為合資，占比達76.74%，其次是戰略投資占比15.4%，最末為并購7.86%。

其中，戰略投資的具體形式又包含：通過公司戰略投資部門、設立全資子公司、以管理人方式成立風險投資基金、以有限合伙人形式參與風險投資基金、大股東出資成立投資主體5種投資模式。

說明：本研究只統計參與初創企業的投資事件，不包含對VC基金的投資事件

2、長三角民營上市公司3大領域投資模式

圖9：長三角三大領域民營上市公司投資模式

分析了長三角醫療健康、新材料、先進制造三大領域的上市公司中投資事件在20個以上的29家標的公司，共1045個投資事件，其中最主要的投資方式仍為合資，但占比降至61.52%（醫療健康領域低至49.63%），戰略投資和并購各升至24.79%和13.68%。

3、長三角上市公司3大領域投資區域

圖10：長三角三大領域上市公司投資區域分布

數據來源：choice數據（截止2019年11月4日），接力研究院繪制

選擇長三角地區醫療健康、新材料、先進制造三大領域的上市公司進行研究，分析了投資事件在20個以上的50家標的公司的共2232個投資事件。主要投資區域在上海、江蘇、浙江三地，其中醫療行業產業投資事件上海最高，新材料江蘇最高，先進制造主要在江蘇、浙江。

4、長三角民營上市公司3大領域投資區域

圖11：長三角三大領域民營上市公司投資區域分布

數據來源：choice數據（截止2019年11月4日），接力研究院繪制

選擇了長三角地區醫療健康、新材料、先進制造三大領域的民營上市公司進行研究，分析了投資事件在20個以上的29家標的公司的共1045個投資事件。民營上市公司投資事件中，被投標的布局在浙江的最多。

PART3 

上市公司7種開放式資本運營模式

開放式資本運作，指企業以資本形式與外部企業進行合作。我們通過對長三角三大領域上市公司投資布局的研究，梳理出7種開放式資本運營模式。

1、7種開放式資本運作模式

注釋：廣義投資指企業通過資本運作影響經營業務，包括：合資、并購、企業風險投資（即狹義投資）

2、合資案例：上海電氣

圖12：上海電氣對外投資方式

合資是上海電氣最主要的對外資本運作模式，占所有對外投資方式的近50%。

合資時間：

1987年

合資主體：

上海機電實業公司（52%）、日本三菱電機株式會社（32%）、中國機械進出口總公司（8%）、香港菱電（集團）公司（8%）

合資理由：

1、三菱電梯技術先進

2、當時的上海電氣有長城電梯品牌，有國內渠道

3、雙方合資可以更好拓展市場

合資成果：

世界銷量第一的單體電梯生產企業

3、并購案例：藥明康德

藥明康德成為醫藥研發外包龍頭，很重要的一個原因就是通過縱向并購覆蓋醫藥研發全產業鏈。

圖13：藥明康德覆蓋醫藥研發全產業鏈

2001年成立/總部美國/生物制藥和醫療器械服務

投資時間：2008年

投資額：

1.51億美金（100%收購）+1170萬美金公司債務

投資理由：

- 技術能力：迅速獲得生物服務產能及專業技術

- 市場規模：AppTec與全球領先的制藥、生物技術和醫療儀器公司有穩固的客戶關系

4、投資案例：新陽半導體

表1: 新陽半導體以有限合伙人形式參與投資

相比直接投資，以有限合伙人形式（LP）參與風險投資基金的間接投資的優勢：1）杠桿外部資金；2）借助基金管理人的經驗和資源實現公司自身的戰略價值

5、投資案例：美年大健康

圖14: 美年大健康控股股東另設獨立投資主體

控股大股東另設公司/產業基金作為投資主體的優劣點：

優勢：1）不直接在上市公司層面稀釋股權。2）通過此結構，設立項目“蓄水池”，后期上市公司可根據情況選擇性地將資產注入；

劣勢：1）規模有限，需大股東出資較大金額，如非控股則大股東喪失控制權；2）并購子公司也不能合并報表；3）需設立專門的團隊。

6、 7種開放式資本運作模式比較

注釋:
- 此處“投資”運作模式指不包含“并購”的CVC投資。
- 大股東出資成立獨立投資主體又可以LP或GP兩種形式進行投資，不同形式情況不同。
- 有些資本運作成熟的上市公司會成立投資集團，混合采用多種投資模式，多元化投資、專業化經營，如復星集團。

結 論

1、長三角地區機械、基礎化工、汽車行業占絕對優勢，醫藥、電力設備、紡織服裝等上市公司數量也在全國前列；

2、長三角地區各行業龍頭企業集中于上海，其次為杭州。其中，浙江、江蘇的龍頭企業民營為主，上海、安徽國資為主；

3、長三角醫療健康、新材料、先進制造三大領域民營上市公司的主要投資標的均以浙江分布最多；

4、本土企業在開放式資本運作上剛剛起步，資本合作方式單一，合資是上市公司主要采納的一種資本合資方式，超過76%的投資事件以合資形式發生，合資比例超過50%上市公司的占78%；

5、長三角地區有不少上市公司已具有專業的投資運作管理團隊，資本運作方式也較為多樣。